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经济企稳迹象初现 稳增长仍待政策再发力

近期公布的5月经济数据好于市场预期，而这也很可能表明在二季度以来稳增长政策的作用下，一季度过快下滑的经济增速目前已初步止住。但是由于主要市场化部门增长的疲弱，经济下滑压力还未根本减轻，今年下半年经济实现企稳回升，全年实现7.5%左右的增长预期目标仍需要更多的稳增长政策助力。

稳增长初见成效

今年一季度经济增速从去年四季度的7.7%回落至7.4%，以及4月工业生产活动的疲弱都让人们担心二季度经济增速持续放缓。但5月公布的各项经济数据表明，经济增速下滑的局面有所缓解。

第一，投资增速虽然持续放缓，但是受益于稳增长政策的实施，有利于投资增长的因素正在增多。如5月以来，中央要求地方政府加快基建工程和其他预算的支出进度，财政对于稳增长的扶持力度显现：月全国财政支出累计增长12.9%，大大高于4月9.6%的水平，这也推动了中央项目投资的明显提银叶柳速，月份同比增长8.7%，增速比月份提高瓜叶乌头3个百分点。再如前期不利于投资增长的资金面情况也有好转的迹象：月份，固定资产投资到位资金185835亿元，同比增长13%，增速比月份提高0.5个百分点。其中，受益于央行货币政策微调带来的银行信贷扩张动力的增强，月资金来源中，国内贷款增长13.5%，增速提高1.6个百分点。这也一定程度上刺激了基建投资增速的反弹。

第二，消费增速继续保持平稳。今年一季度以来受累于加大反腐力度带来的政府消费增长疲软，以及房地产市场景气度下滑带来的相关商品增速回落，今年一季度消费相对于去年底出现了明显回落，但是5月以来，消费增速却明显回升：同比名义增长12.5%，比上月提高0.6个百分点。我们认为，由于就业的稳定，居民收入仍保持着较快的增长，进一步有利于消费的平稳增长。

第三，受益于全球经济复苏的进一步好转，5月我国出口增长明显改善，同比增7%。而考虑到去年6月后出口基数因素减弱及外围经济持续复苏，我们预计未来几个月出口将保持温和反弹的趋势。而在需求有所企稳情况下，工业生产活动也得到提振：5月工业增加值同比增长8.8%，比4月份加快 0.1个百分点。

稳增长仍需助力

尽管在稳增长的政策作用下，5月经济增长有了企稳的迹象，今年二季度经济增速也有望保持稳定，但由于市场内生驱动的经济部门增长的疲软，下半年经济下滑的压力仍较大。

从过去几轮经济复苏的经验来看，除非基建投资增速明显发力，否则在房地产和制造部门投资增速持续下行的情况下，投资增速还将继续回落拖累经济增长。因此，保持目前基建投资较高的增长就成为稳定下半年经济的关键。我们注意到，政府已经做了多方面的部署。如近期国务院拟部署对稳增长、促改革、调结构、惠民生政策措英文金融时报文章称施落实情况开展全面督查，这无疑有利于督促各地加快投资计划的启动和实施，激发各地稳增长的热情。

但这些稳增长的政策落实仍会遇到较大挑战。在今年地方政府债务面临近年来最大偿还压力，中央要严格控制今年地方政府债务增长情况下，各地如何才能推动基建投资的持续增长？这无疑需要政府采用更多的市场化或创新性的手段，充分盘活社会各类资源，以此激发社会多方面的经济增能够方便实验机操作使用人员根据试样长短调理实验空间长潜力。而我们认为，以下的政策措施或手段将是下半年政府稳增长的“抓手”。

第一，财政政策方面，虽然以今年预算支出衡量，下半年继续扩张的空间并不大，但中央下半年加快督促各地盘活财政资金的使用，将会有利于促发更多超过今年预算支出的财政资金加快投放，以进一步助力稳增长。

第二，货币政策方面虽然不搞强刺激，但央行仍可以通过逐渐加大货币政策微调力度的方式，实现流动性在可控条件下的宽松目的，而这些定向宽松政策表面上仅针对少数部门，但它们引发的流动性释放最终却会让经济整体部门获益。

第三，受益于中央系列政策带来的民间投资环境改善，今年民间投资占比持续提升，月已达到65.1%，创出近年来新高。下半年中央还将继续加快落实各类民间投资促进的措施。如5月底发改委发布了首批向社会资本开放的80个示范项目，并表示对于80西南绣球个项目之外的符合规划布局要求、有利于转型升级的基础设施等领域项目，也要加快推进向社会资本特别是民间投资开放，这无疑有利于打破目前制约民间投资的藩篱，提振民间资本的信心，强化目前稳增长的力量。

第四，我国过去为防止经济或某些部门发展过热曾实施了过多的行政限制，目前随着经济环境的趋冷，这些行政政策也将会较大程度上解除。再如，银监会表示当前为了更好地盘活存量，增加资金的有效供给，将根据金融市场的发展以及商业银行资产负债结构多元化的需要，相应调整存贷比的内容，这也表明银监会将会择机对存贷比的分子、分母内容进行调整，将进一步解除银行放贷的约束，有利于下半年银行信贷扩张。

当然，在这些政策的使用方面，中央也会注意轻重缓急，如在经济增速还未触及7.2%的经济增长底线时，为保证今年改革的顺利推进，中央会加快推出有利于带来经济中长期稳健增长效应的改革措施，如加快简政放权的实施力度，加大对于中小企业的减税力度等，而那些仅利于短期经济增长，不LDI与DL–LA利于经济中长期稳定增长的政策，如全面降准、房贷门槛降低等将很可能更为慎重地推出。这样的政策安排虽然不利于今年下半年经济较快回升，全年经济增速也很可能小幅低于7.5%，但却更有利于减轻经济增速下滑的压力，倒逼各方面的改革提速，而当更多的改革红利因此而加快释放，市场化内生的经济增长力量逐渐增强后，今后政府稳增长的压力也将减轻。

来源：证券时报

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